投资王道

相反，平安保险的“定息回报”保单占相当大比重，因此成本较高；平安保险倚重投资性寿险。     
    （三）由于支付代理人佣金较少，中国人寿保留更多现金用作投资，所以投资收入占总收入的12.65%。相对地平安保险的投资收入，只占总收入的9.64%。     
    （四）中国人寿在发展个人寿险比较成功，除了代理人队伍庞大，更拥有全国性的分销网络。     
    （五）2004年12月中国将会全面开放保险市场，容许外商加入，作全国性的竞争，这个冲击对中国人寿的影响比较轻微，根据行内人士的估计，一家保险公司每年能够训练合格的代理人数目有限，要培训足够人手覆盖整个中国寿险市场，需要10年时间才建立一个完整的网络。归纳来说，保险是服务性行业，要通过一队优秀队员，才可建立销售网络，要在短期内进入市场，掠取现有的利益，谈何容易。     
第四部分中国财险及平安保险的效益   
    财险业务是风险性的。经营窍门是覆盖面越大越有利，“意外”赔偿是属于少数，是可从统计数字计算出来。香港政府拥有过万辆各式各样的车辆，但从不购买“第三方险”。从统计中，没有可能所有政府车辆同一时间发生意外。所以，最便宜的方法是由政府自已承担“第三方险”。整年牵涉的赔偿费仍比购买一年的保费便宜。假设你家中有10部冷气机，每部冷气机每年的保养费是200元，一年便需要2,000元保养费。在这情形下，你倒不如自己承担保养，每年省下来的2,000元，可用作更换出现问题的冷气机。换句话说，你省下来的保养费已足够你不断更新冷气机。这就是财险的窍门。选择财险股，首先要考虑的是市场占有率，覆盖面越大，盈利越稳定。第二点才考虑竞争。财险业于2004年12月全面开放，不过尚未容许外商经营汽车的第三方险。这项保障对中国财险是绝对有利的，只要覆盖面不受竞争而削减，汽车保险是他最大的收入来源。汽车的第三方险，对中国财险来说仍是有利可图的。     
    灾难性的意外，当然会严重打击财险公司的盈利，美国911事件，令不少大型保险公司当年出现亏损。笔者翌年的汽车第三方险，保费大幅上升，但百思不得其解，笔者身在香港，亦非美国公民，车辆只在香港路面行走，30多年未有闯祸，何以要为美国的911事件付出额外汽车保费？跨国的大型保险公司，已经成功地建立全球化的市场经济专利，为了补偿911的重大损失，竟然联手在全球其他地方增加保费，消费者毫无选择余地，政府亦无能为力。     
    表48比较中国财险及平安保险的损益表，细心比较，我们可以得出他们的营运效率。中国财险的净保额收入，是平安保险财险相关项目的8倍，总收入则是6.66倍；营业及管理费用则是4.53倍，相对而言，中国财险的营运成本较低，平安保险的财险业务是高成本制作。平安保险的支出项目中，出现“保单获得成本递延额”，达人民币10.3亿元的进帐，即平安保险的财险，亦付出不少的佣金，而有部分支出是当作收入，作日后若干年摊销。     
    相对营业额的收入，平安保险的“递延保单获得成本摊销额”占总收入的16%，达到人民币9.9亿元，而中国财险则约为6%，为24.8亿元。赔款支出方面，平安保险较为占优，赔款支出占总收入的60.2%，而中国财险则达到70.3%。平安保险的投资收入较高，占其总收入的4.9%。纵观中国财险规模比较大，运作效益较高，而运作成本低。     
    表48：比较中国财险及平安保险的损益     
                          中国财险       与营业额相比     平安保险      与营业额相比     
                       （RMBM）                        （RMBM）     
    收入     
    毛承保保费及保单费收入 54,968         132.90%          8,091         129.98%     
    分出保费            （11,116）        -26.88%        （2,819）        45.29%     
    未到期准备金增加额   （3,443）         -8.32%         （229）        -3.68%     
    净已赚保费             40,409         97.70%          5,043          81.01%     
    分保佣金收入            -              0.00%         877          14.09%     
    投资收入及其它           690        1.67%            305           4.90%     
    投资收益                 260             0.63%             -            0.00%     
    总收入                41,359         100.00%          6,225        100.00%     
    保单获得成本递延额        -              0.00%           1,030         16.55%     
    递延保单获得成本摊销额（2,479）         -5.99%           （993）      -15.95%     
    赔款支出             （29,063）        -70.27%         （3,746）      -60.18%     
    营业及管理费用       （6,903）        -16.69%         （1,525）      -24.50%     
    佣金支出                  -            0.00%        （602）       -9.67%     
    保险保障基金            （468）         -1.13%         （56）       -0.90%     
    利息支出                （158）         -0.38%            （15）       -0.24%     
    总支出               （39,071）        -94.47%         （5,907）      -94.89%     
    营业利润           2,288                          318     
    所得税               （837）                        （222）     
    纯利                   1,451            3.51%              96         1.54%               
第五部分如何分析公路企业   
    笔者对公路股有所保留，原因如下：     
    （一）所有在中国境内的高速公路，只享有30年的经营权，期满后公路交还政府接管，并不作任何赔偿。随着经营权时间值的消失，公路股的股价在后半时段（经营权过了一半时间之后），通常会遭受抛售，所以公路股无法成为累积财富的“千里马”。香港隧道便是一个好例子，后半段时间香港隧道股价长期不振，尽管派息高达10厘；     
    （二）高速公路要增加收费有实际上的困难，往往受外在因素影响，既要考虑汽车流量，又掣肘于免费国道所带来的竞争。以浙江沪杭甬为例，上市文件已列明与政府订立了一套加价机制，每3年可以上调一次，但根据过去５年的经营历史来分析，加价的进度与招股书所列明的，有很大差距，1999年时沪杭甬没有增加汽车入场费用，只是就2吨以下车辆的里程费作轻微调整，由每公里人民币4港仙上升至4.5港仙。2002年所有收费都没有调整；     
    （三）无可避免，收费高速公路要面对排山倒海的政治压力。