投资王道

发行商的买卖及参与影响引伸波幅，令认股证的市价，经常无法紧贴正股价。笔者稍后会用实例加以说明。     
    其次，每一份认股证均有到期的时限。这就是“时间值”，即使股价不变，认股证的价格亦会随着时间过去而下跌。作为发行商的大投资银行，可利用法例许可下的条件，通过衍生工具猎取暴利。经营赌场者定是家肥屋润，这并不难理解。更甚的是，这些投资银行不单只经营赌场，还可以参与买卖，与小投资者“对赌”，猎取他们手上的“小鸡蛋”。     
第五部分以下是投资银行谋取暴利的优势   
    （一）发行汇丰备兑认购认股证，为期６个月。上市时，这汇丰备兑认购认股证的换股价、溢价及杠杆比率都由投资银行定下来。例如：６个月期限的认股证以溢价6%发行，发行商一年的回报率便是12%。只要投资银行买入同等数目的汇丰银行股票来对冲风险，发行认股证便可吸取年回报率12%，加上持有汇丰股票可收取3－4厘的派息年率，投资银行的整体毛利可高达15％－16%。除去借入资金成本外，回报仍然超过10%。     
    （二）若然在６个月期限中，汇丰的股价急跌，备兑认购认股证便变成废纸。小投资者当然是血本无归，但大投资银行仍然可以安然无损。每一家投资银行都有风险管理守则。当市势逆转时，他们会发行“股票相关的高息票据”（Equity-Linked Note），透过私人银行家或理财顾问，推销这些高息的ELN。以汇丰为例，当市势开始逆转时，市价可能是130港元，投资银行发行的ELN认购汇丰价，可能定于125港元来吸引投资者购买ELN。如果在未来一段时间（可能是一个月或数个月），汇丰市价跌至125港元，发行的投资银行便行使协议所定，把手上的汇丰股票，转售给ELN的持有者。倘若期间汇丰股票的市价未下跌至125元，ELN的持有者只可收取所谓6%高息。利率是以年率计算，期间一个月的利息只是0.5%。也就是说，投资银行以0.5%的费用买入了保险，把手上用作套戥的股票锁定了止蚀盘，以125元止蚀汇丰，投资银行是以买入成本价止蚀，帐目上并无损失。在市势逆转时，投资银行只是付出额外的保险费而已。另外投资银行亦可通过股票期权（Options）分散手上持货的风险。     
    （三）法例又赋予发行商极不合理的自由度，包括可以自行决定该认股证的流通量，发行量是可以从0％－100%。证监采用两种不同的尺度来监管股票和衍生工具，对小投资者是否公平呢？现时上市公司的股票流通量要保持不少于25%，任何人买入一家上市公司5%的股票，都要公布。若买入超过35%，则要提出全面收购。可是认股证的买卖却不受这些条例的限制。因此，发行商买卖时可通过大量增加供应，使认股证的市价大幅下滑，然后发行商又可在低位买入，从中获取巨大利润。在供求方面，小投资者是永远处于下风，输多赢少。     
    （四）发行商更可以直接参与认股证的买卖，可以同日同时进行，从中赚取差价，只需在翌日向联交所通报买卖的数量及价钱，无需在报章上刊登。小投资者亦很少会登入联交所的网站，深入了解发行商的买卖。发行商往往利用这自由度来影响认股证的价格、影响引伸波幅的变动。笔者用以下一个实例来证明，小投资者与大投资银行（发行商）对赌是一项不公平竞赛。结果，绝大部分参与的小投资者是亏本离场。               
第五部分汇丰法巴备兑认购认股证（1）   
    （4498）的实例     
    笔者选择汇丰法巴备兑认购认股证（4498）为例，非因与发行商有交往，亦非曾参与买卖这认股证，只是他上市时刚巧遇着笔者评论认股证，这认股证亦受到传媒的推介，成交算是活跃。恰巧这段时间汇丰正股稳步上升，而这认购证（4498）亦同时由“价外”走向“价内”，笔者认为这样的配合更具学术性研究。从这认股证上市后的价格变动与正股的价格比较（参考表49），可看到发行商如何获利。其实，法巴作为发行商，同时参与买卖并非个别事件，所有的发行商都是用同一方法获利。曾经投资认股证有损失的小投资者，可能会以“不公平竞赛”为理由，控告证监以不同的尺度来监管衍生工具，容许发行商从中渔利。     
    汇丰法巴备兑认购认股证     
    （4498）的条款如下：     
    到期时限：2005年3月30日     
    换股比例：每十份认股证可兑换一股汇丰正股     
    换 股 价 ：128港元，以现金结算     
    表49详细列出汇丰银行正股的收市价、成交股数和汇丰法巴备兑认购认股证（4498）的市价、成交份数，溢价及有效杠杆比率（数据来自《信报》）。开始时间是2004年9月20日法巴备兑认股证上市当日，至11月4日，前后共有31个交易天。以下是几项值得分析的特点：     
    （一）在上述期间，汇丰正股的价格稳步向上，从未低过123港元。他的市价从9月20日的123.50港元上升至11月4日的129.50港元，升幅达到4.9%。值得留意的，在这段时间，法巴备兑认股证（4498）是从“价外”变成“价内”的。     
    同期，法巴备兑认股证（4498）的市价表现反复。价格从上市当日的0.43港元，辗转下跌至10月25日的0.315港元，跌幅达到26.7%。其后，在正股持续上升的带领下，法巴备兑认股证的市价从10月25日的低位0.315港元，回升至11月4日的0.41港元，仍然较上市价低。从上市9月20日至11月4日，它的市价从0.43港元下跌至0.41港元，跌幅达4.7%。同期汇丰正股的价格上升4.9%。这样来回计算，两者的回报差距达至9.6%。     
    表49：比较汇丰法巴备兑认购认股证 (4498) 与正股的表现     
               汇丰银行  汇丰银行  恒生指数  汇丰法巴备  汇丰法巴备  溢价  有效杠杆     
                收市价   成交股数    收市     兑认股证    兑认股证   (%)     比率     
    2004        (HK$)      (万)              收市价(HK$) 成交份数(万)         (X)     
    09月20日 123.50    936     13,221    0.430    1,940  7.13    11.92     
    09月21日 123.50  1,309     13,304    0.435      12,150     7.17    10.58     
    09月22日  123.00     683      13,272     0.415      10,077     7.44    10.73     
    09月23日 124.00  1,260   13,280    0.415    3,030  6.57  11.20     
    09月24日  123.50  1,192      13,066    0.390       5,494     6.80    11.46     
    09月27日  123.50  2,039      13,021     0.395       5,283     6.84    11.37     
    09月28日  123.00    912   12,950    0.375       5,388     7.11    11.56     
    09月30日  124.00   1,346      13,120    0.385       2,484     6.33    11.88     
    10月04日  125.50   2,725      13,359    0.395      13,887     5.14    12.56     
    10月05日  125.00     513      13,331     0.380       4,839     5.44    12.83     
    10月06日  125.00    654      13,271    0.370       8,012     5.36    12.90     
    10月07日   125.50    404      13,321     0.365       7,012     4.90    13.39     
    10月08日  125.50  1,305      13,241     0.370         416     4.94    13.23     
    10月11日  126.00    735      13,305     0.370       9,400     4.52    13.59     
    10月12日   125.50    976   13,251    0.370      5,424     4.94    13.23     
    10月13日   125.50  1,279      13,171     0.360      10,259     4.86    13.54     
    10月14日  124.50  1,143      13,035     0.350       8,391     5.62    13.13     
    10月15日   124.50    618   13,059    0.355      2,017     5.66    14.70     
    10月18日   125.00    742   13,034    0.345       2,936     5.16    15.55     
    10月19日   126.00    854      13,154     0.350      12,369     4.37    16.52     
    10月20日  125.50      855   12,999     0.345      10,560     4.74    16.11     
    10月21日  125.50      982   13,015     0.335      2,576     4.66    16.52     
    10月25日  124.50   2,311      12,818     0.315      10,274     5.34    16.18     
    10月26日  124.50     757      12,852     0.325      12,109     5.42    15.77     
    10月27日  124.50  1,053     12,838      0.320      15,376     5.38    15.97     
    10月28日  126.00   1,569      13,113     0.340      12,500     4.29    16.92     
    10月29日   126.00   1,508      13,054     0.330      17,576     4.21    17.38     
    11月01日  126.50      869      13,094     0.345       8,582     3.91    17.38     
    11月02日  128.00  1,886   13,308     0.400      18,807     3.13    17.18     
    11月03日   128.50   2,194      13,397     0.400      16,582     2.72    18.06     
    11月04日   129.50   2,203      13,369     0.410      10,944     2.01    19.76               
第五部分汇丰法巴备兑认购认股证（2）   
    （二）证监对新上市的认股证，采取绝对放任的态度，与处理普通新股的态度截然不同。