聪明的投资者

如果读者认为自己还不能胜任证券买卖的决策，又对这个问题有兴趣，他就应该去系统地、彻底地研究它。
>>>>9. 防御型投资者的证券选择
    如果人们能准确无误地选择最好的股票，人们就会丧失多样化。在对防御型投资者建议的普通股选择的四个因素的界限内，有相当充分的自由选择的空间。从坏处想，放纵这种自由选择应该是无害的；此外，它可以使结果更有价值。
    现在转向证券分析技术的一些新的应用。对于如何把投资者按投资策略划分为两个类别，我已经在一般术语中作了描述。对于我来说，现在的逻辑顺序应是讨论为了实现这些策略证券分析该如何进行。例如，按我所说的防御型投资者，将仅购买高等级的债券和各种一流的普通股，他要确定所要购买的后者价格不是太高。
    在确立购买品种时，他有三个选择方向。
    第一个选择，他应获得一种正确的一流证券的抽样数据，它应既包括幸运的成长型公司（该公司股票卖价特别高），也包括缺乏增长以及股份较低的公司。这样做起来，也许最简单的是通过购买相同数量的道.琼斯所有30种工业股票。每一种买5股，在890美元的平均水平上，将总计花费11600美元。（注1）在过去记录的基础上，他可以期望通过购买几种典型投资基金股份得到大体相同的结果。
    在后面，我将显示满足我们基本标准的有相当规模和长期分配股利记录的道.琼斯工业股票的各种资料。
    第二个选择，是排除那些卖价相对它们现在和过去平均收益太高的证券。原因是公司具有投资品质时，高价使其证券注入了太大的投机性因素。我建议一种可能的排除指标是：价格超过7年平均收益25倍或最近12个月收益的20倍。
    第三个选择，是全神贯注于那些一流的证券，由于它们相对不流行，因此卖价处在重要公司市场价以下。这在有关进攻型投资者组合策略的一章中讨论了这一途径。它以开发为目标，即它在股票市场价值低估情况下具有获取利润的可能性。由于在形成的模式中，它是一种自动的操作，因此不需要除接受并运用这一思想之外的其他个别判定。它或许主张一个防御型投资者在执行这个策略时应是自由的，如果他求助于它的话。他能够应用它，像Drexel公司研究中所做的那样，选择年终卖价相对于那年收益最低倍数的10种道.琼斯工业股票。
    现在让我来说明如果防御型投资者在1964年初应用以下三个方法到道.琼斯工业股票上，其组合策略应如何使用。表21和表22给出了覆盖30种道.琼斯工业股票的重要资料，包括1963年12月31日各种市场价格的比率（那个资料
    注1. 译者注：原文似有误。
对最近的预测将是有利的，即使它们实际上不在手边）。在组合策略A、B、C中，我将说明如何就道.琼斯工业股票相对于市盈率、股利报酬、过去增长率和资产价值，进行正确的选择。
    组合策略C（10种最便宜的证券），构成如下：美国烟草公司、巨蟒公司、伯利恒钢铁公司、通用汽车公司、国际收割机公司、约赫思——曼威勒公司、加利福尼亚标准石油公司、迅捷公司、联合航空公司、沃尔沃公司。
    组合策略B，由以上公司加以下公司构成：联合化学公司、美国罐头公司、好时代轮胎公司、国际镍业公司、欧文斯.伊利诺斯玻璃公司、新泽西标准石油公司、特再柯公司、美国钢铁公司。
    组合策略A，由30种道.琼斯工业股票并加上以下证券构成：美国铝业公司、美国电话电报公司、克莱斯勒公司、东方人柯达公司、通用电气公司、通用食品公司、杜邦公司、国际纸业公司、Procter & Gamble、西尔斯.雄獐公司、联合碳化物公司、西屋公司。
    表21    道.琼斯30种工业股票的基本资料（以美元为单位）
名称    价格    价格变动    每年    每股市场    每股    每股    每股净
       1963.    自1962.12   股利    收益1957    收益    股利    资产价值
       12.31      （％）    支付自  ～1963      1964    1963    1963
联合化学 55.0     ＋13      1887    2.32        2.77    1.80    22.57
美国铝业 69.0     －25      1939    2.35        2.77    1.20    35.89
美国罐头 43.5     ＋6       1928    2.54        2.56    2.00    31.25
美国电话电报 139.5＋144     1881    5.23        6.05    3.60    66.78
美国烟草 28.5     ＋52      1905    2.34        2.51    1.50    21.49
巨蟒     47.0     －35      1936    4.26        4.14    2.50    94.57
伯利恒钢铁31.0    －38      1939    2.64        2.11    1.50    34.59
克莱斯勒 42.0     ＋140     1926    1.38        4.35    0.43    23.31
杜邦     240.0    ＋24      1904    8.75        10.05   7.75    46.95
东方人柯达116.0   ＋178     1902    3.20        3.75    2.60    22.28
通用电气 87.0     ＋45      1899    2.82        3.00    2.00    20.16
通用食品 90.0     ＋316     1922    2.61        3.16    1.95    18.39
通用汽车 78.5     ＋79      1915    3.63        5.55    4.00    23.63
好时代轮胎 41.5   ＋10      1937    2.09        2.32    1.00    21.33
国际收割机 60.0   ＋56      1910    3.73        4.58    2.40    68.55
国际镍业 68.5     ＋30      1934    2.83        3.60    2.25    22.19
国际纸业 32.0     ＋6       1946    1.68        1.58    1.37    20.51
约赫思－曼威勒49.0－1       1935    3.00        3.25    2.00    34.96
欧文斯.伊利诺玻璃86.0＋37   1907    4.50        4.35    2.50    39.40
Procter＆Gamble79.0 ＋211   1891    2.36        2.87    1.60    18.77
西尔斯.雄獐98.0   ＋242     1935    2.71        3.44    1.75    24.44
加利福尼亚标准石油59.5 ＋31 1912    4.04        4.50    3.50（注b） 40.92
新泽西标准石油76.0  ＋29    1882    3.54        4.74    2.75    36.93
迅捷     43.5   ＋14        1934    2.55        2.85    1.60    65.83
特再柯   70.0   ＋148       1903    3.27        4.29    2.10    27.59
联合碳化物120.5 ＋4         1918    4.98        5.32    3.60    37.18
联合航空 43.0   －43        1936    3.95        3.12    2.00    40.95
美国钢铁 53.0   －28        1940    4.40        3.30    2.00    55.79
西屋     34.0   ＋18        1935    1.77        1.28    1.20    24.62
沃尔沃   74.0   ＋69        1912    4.52        5.26    2.73    55.91
道.琼斯平均 763.0＋53               34.29       41.11   24.70（注b）415.00
    注a. 平均价的一半含有2％的股利。