聪明的投资者

    b.平均价的一半含有5％的股利；
    注c. 以上包括股利。
    表22 1963年底道.琼斯工业股票市场价格（％）
名称    1963    1954～1963  1957～1963  1963    净有形资产
      市场与收益 市场与收益 市场与收益 股利率   比市价比率
联合化学 19.8   23.3        23.6        3.29    41.2
美国铝业 30.3   24.6        29.3        1.75    52.2
美国罐头 17.0   16.6        17.2        4.59    71.6
美国电话电报 23.0 28.7      26.6        2.59    47.9
美国烟草 11.4   13.1        12.2        5.26    75.4
巨蟒     11.3   8.8         11.0        5.35    202.2
伯利恒钢铁 14.6 10.2        11.6        4.88    112.4
克莱斯勒 9.7    30.7        30.4        1.02    55.5
杜邦    23.9    27.8        27.4        3.23    19.5
东方人柯达 31.0 40.2        36.3        2.24    19.2
通用电气 29.0   32.4        30.9        2.30    23.1
通用食品 28.4   39.2        34.4        2.17    20.4
通用汽车 14.2   22.0        21.7        5.09    30.0
好时代轮胎 13.1 17.1        16.1        4.00    114.2
国际镍业 19.1   24.2        24.2        3.28    32.3
国际纸业 20.3   18.2        19.1        4.23（注a）63.8
约赫思－曼威勒15.0 15.3     16.3        4.10    71.7
欧文斯.伊利诺斯玻璃 19.7 19.5 19.1      2.92    45.8
Proxter＆Gamble26.4 37.4    33.4        2.03    23.7
西尔斯.雄獐28.5 38.8        36.1        1.79    24.9
加利福尼亚标准石油13.2 15.5 14.7        6.02（注a） 68.7
新泽西标准石油 16.0    21.4 21.5        3.62    48.5
迅捷    15.3    16.0        17.1        3.67    150.9
特再柯  16.3    23.6        21.4        3.00    39.4
联合碳化物 22.7 25.3        24.2        2.99    30.8
联合航空 13.7   10.0        10.8        4.68    95.7
美国钢铁 16.0   11.4        12.1        3.77    105.0
西屋    26.5    20.4        19.1        3.54    72.6
沃尔沃  14.0    17.8        16.3        3.70    75.6
30种股票总平均  19.1        21.5        3.45（注a）
    a. 包括平均价格50％的股利。
    表22－1 三个组合策略的重要比率（以美元为单位）
名称    证券数量    每类作为    获取的股利部分      净资产价格
组合策略A   30      2159        90.80 113.04 69.25  1140
组合策略B   18      1007        60.13 65.80  40.21   780
组合策略C   10      514         34.66 37.87  23.81  490
名称    价格收益比率    价格资产比率    股利率  年收益
        1957～1963 1963     1963        1963    增长率（注b）
组合策略A 21.5     19.1     1.90        3.34    3.5
组合策略B 16.8     15.2     1.38        3.99    2.1
组合策略C 15.0     13.6     1.06        4.63    1.1
8种“中等股票” 19.1 17.8     1.72        3.75    3.6
12种“最受欢迎的股票”28.8 24.2 3.16      2.54    5.8
    a. 最高价股加到了组合策略A、B。
    b. 根据相对于1951～1953年和1961～1963年的每股平均数。
    根据组合策略C的选择方法，每一美元花费将提供比全部道.琼斯股票更多的当前收益、股利、过去平均收益和净资产。相反，便宜证券10年中增长率不高————这就是它们在现行收益期为什么便宜的原因。高价股与高增长率之间对应的关系在表上被反映出来，它出现在组合策略C（注1）的10种股
    注1. 译者注：原文为A，似有误。
票，5项比率中，还出现在加到组合策略B的8种证券上，以及加到组合策略A的12种证券上，它们都完全属于道.琼斯股票。
    各种流行和不流行普通股之间的特征————包括道.琼斯工业一流股票————通过对组合策略C（10种最低价或便宜证券）与8种最高价或高价证券的比率进行比较表现出现。1963年，每美元收费，便宜证券比高价股带给卖者多1.75倍的收益、1.8倍的股利。在其他方面，后者显示出更大的内在收益率，因为在同样的投资下，它们赚取的是便宜证券的1.8倍，它们还显示了在过去10年里，每股收益约增长3.2倍。
    这些适度的收益率和增长率从根本上说是定性的因素，并且清楚地表示高价股公司作为一个整体比其他公司更为成功。如何能够确定一个能补偿相对于美元目前收益和股利的更高的增长率呢？对此，我不能作出肯定的回答。但我知道与道.琼斯过去30年不太流行（并且通常不太成功）的公司比较，市场为高价证券支付得太多了。正是这个原因，我推荐在绝大多数公司中购买低价证券。但我不能保证这个选择策略会使将来的收益率与过去的一样。
铁路、公用事业、金融公司领域
    公用事业公司比其他公司天生更有稳定性，也具有利于普遍增长的因素。但是公司之间增长率变动相当大，地方基础差别也相当大，因为国家某些部分比其他部分发展得更加迅速。这些不同的情况在公司间造成了完全不同的市盈率（P/E），虽然远不及我们在工业领域发现的差异那么大。（注1）在别处，最高的市盈率反映了收益持续增长率将比平均增长率更高的可能性。（注2）
    过去许多年有很多人认为公用事业股表现非常出色，唯一的问题是它的价格似乎升得过高。这也是其他组别的投资者和成长型公司所面临的相同的问题。因此，防御型投资者在他标准的组合策略中适当地持有公用事业股的比例，完全是合宜的。
    就收益增长和稳定性以及它们的市场价格行为来说，铁路从整体上看是个有些萎缩的群体。标准.普尔价格指数对它们的市场表现提供了一个概括的快速反映，因为所有这些指数与1941年至1943年的10个平均数中的1个有关。1963年以来铁路股平均价在40.7美元，同时公用事业股在66.4美元，工业股在79.3美元。